思安配资北新建材:石膏板稳增长 等待结构钢骨布局

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思安配资公司2013年实现收入74.9亿元,同比增长12%;净利润9.05亿元,同比增长33.8%。EPS为1.574元,拟每股派发现金4.3元(含税)。

投资要点:

石膏板成长性继续好于预期,利润率升到高点。公司2013年公司石膏板销量12.3亿平米,同比增长16.81%,一方面受益于地产投资的快速增长,另一方面公司加强营销建设效果显现。收入增长12%思安配资略低,说明产品单价有所下降,当然成本端纸价与煤价也在大幅下行,因而净利润快速增长33.8%。全年毛利率29.7%,接近于2009年的高点;而费用与成本管理能力提升,净利率12.1%创新高。其中Q4单季毛利率31.1%高于12年同期的30.8%,说明成本控制增强但幅度变小。另外,Q4单季有约7400万元的净营业外收支影响,使得净利润同比增长了42.8%。总体看,13年销售与盈利均好于预期,预计14年销量增速与利润率将相对稳定。

主业更趋集中。石膏板与龙骨占收入比例为85%与8%,近几年均保持上升走势。而两者毛利率30.8%与24.1%也相对稳定,预计后市结构钢骨及其支撑的新型房屋业务的拓展将使得业务更为多元化。

石膏板稳定成长,新型房屋(结构钢骨)或成为未思安配资来战略重点。石膏板替代传统墙体材料的趋势远未结束,公司近两年虽然扩张有所放缓,但2015年将达到22.1亿平米,超出原十二五规划的20亿平米,预计未来几年销量保持年均15%以上的增长概率较大。从近期的非公开发行预案看,公司拟投资3.8亿元建设新型房屋所需的关键部件结构钢骨42000吨,有望与石膏板龙骨共享生产与销售渠道,房屋的扩张与市场开拓将决定着公司是否具备超预期的成长。

经营情况良好,资本开支有回升迹象。存货与应收账款周转率为4.0与32.1,略低于12年的4.3与35.2,但保持较好水平。资产负债率由52.6%明显降至48.7%。经营现金流增长32.7%至15.1亿元,同期资本开支10亿,现金流充沛。资本开支连续两年放缓,13年同比降13%,但从三四季度看,基本已达到同期持平。加上后续结构钢骨的投资,未来成长性将抬升。

维持强烈推荐评级。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE仅8倍,长期来看明显低估。基于新一轮布局将来的新增长点,加上增发带来的催化剂,股价有望修复。增发尚未确定,暂时未计算摊薄后业绩。预计14-16年EPS为1.86、2.11与2.41元,强烈推荐。

风险提示:石膏板需求放缓、新业务推进慢于预期

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